美国债务曾经是世界上流动性最强的投资资产之一，但现在其回购市场可能会出现流动性灾难。数据显示，10年期政府债券回购利率周三跌至-4%的历史低点。
曲率的回购专家ScottSkyrm认为，只有当市场出现大规模空头头寸，市场流动性耗尽时，回购利率才会降至-4%。大量空头头寸导致债券需求远超供给水平，最终将回购利率降至历史低点。
一般来说，回购利率是不可能降到这个水平的:如果交易员未能按时向对手交付债券，将被处以高额罚款，比联邦基金目标区间下限低300个基点，相当于回购利率-3%。
这也表明，当回购利率降至-3%以下时，直接处理国债回购失败将成为比卖空更具成本效益的选择。
根据美国证券集中保管和结算公司(DTCC)的数据，3月3日每日失败的债券回购交易达到640亿美元，为四个月来的最高水平。
交易失败费高于违约金进行空头回补的原因有很多，包括满足客户、避免内部会议/解释、内部规则要求空头头寸等。但这些可能不足以解释市场为何如此疯狂，只能说明回购市场本身开始出现问题。
无论如何，上述异常现象揭示出，过去一周美国国债的动荡表现为流动性下降，导致证券借款人选择流动性更强的当前10年期美国国债，而不是旧的10年期美国国债，即使借款成本更低。
负利率意味着借入证券和现金的投资者不仅在回购协议到期时得不到补偿，还会倒贴。
BMOCapital的固定收益策略师丹贝尔顿(DanBelton)表示，回购10年期美国国债是不正常的，这意味着用现金借入美国国债，但也公布了3%至4%的利率。
在回购市场，华尔街金融机构向货币市场基金等投资者借钱，并以其持有的美国国债等证券作为抵押。回购市场的贷款机构通常包括货币市场基金、保险公司、企业、市政当局、央行和商业银行，它们有剩余现金用于投资。
值得注意的是，在2月下旬美国国债剧烈动荡的情况下，10年期国债回购利率依然稳定。上周，10年期国债市场几乎没有空头头寸——这就是为什么上周四拍卖7年期国债后的大规模止损清算只是一次漫长的撤退。但之后大规模做空资金涌入市场。
目前，回购市场正在密切关注下周10年期国债的续期，希望有助于释放压力。此前，美国财政部在3月4日的声明中确认，将于下周重新发行380亿美元的10年期美国国债。
渣打银行(StandardCharteredBank)美国利率策略师约翰戴维斯(JohnDavies)认为，这应该会对市场有所帮助，但还有一周时间，在此期间，美国国债可能仍然非常不稳定，回购市场的压力可能仍然存在。
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